光大期货：10月28日软商品日报

　　白糖：巴西上榨季结转库存数据调整引发关注

　　1、原糖：本周原糖期价继续窄幅横盘。消息方面丰益国际（Wilmar）发布消息称，巴西蔗糖产业联盟Unica发布了一份库存数据的修订，将今年3月底（即新榨季开始前）巴西主产区（中南部）的糖库存修正为190万吨，而此前的预估为430万吨。

　　2、国内报价：广西制糖集团报价区间为6470~6530元/吨，下调20元/吨；云南制糖集团报价区间为6280~6330元/吨，上调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为6530~6770元/吨，上调10~50元/吨。配额内进口估算价5810-5930元/吨；配额外进口估算价7430-7580元/吨。

　　3、小结：本周巴西原糖库存调整的消息备受争议。丰益国际称，巴西蔗产联盟发布报告将23/24榨季结转库存从430万吨修正为190万吨。市场本就担忧本榨季结转库存低的问题，此时担忧加剧。24/25榨季截止9月巴西累计出口1954万吨，10月前三周巴西出口糖和糖蜜约240万吨。如果最后一周日均出口仍维持这一水平，10月的出口量又将超过350万吨，今冬明春结转库存偏低引发阶段性供应短缺的预期将继续加强，不排除原糖走出一波反弹行情。但同时应高度关注泰国估产及印度出口预期问题，大的增产周期中追涨仍需谨慎。

　　4、国内：甜菜糖正在生产压榨中，甘蔗糖厂也将陆续开机。新旧交替之际，目前成交以刚需为主。国内仍维持增产预期，具体增幅能否实现100万吨的增量，仍需待大量糖厂平稳开榨后进一步确认。长周期看，国内供应仍较为充裕，使得国内价格表现略弱于原糖，两者节奏并不完全一致；短期仍以区间行情对待，关注11月1、2日糖会相关政策。

　　棉花：新棉陆续上市，上方空间有限

　　1、供应端：北半球新棉陆续上市，美棉采摘进度3-4成，国内北疆采摘进入尾声，南疆采摘进度将提速。

　　2、需求端：国内纱线开机负荷仍在增加，坯布端开机负荷环比回落。

　　3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比增加，9月我国棉花进口量持续下降。

　　4、库存端：陈棉库存中性，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存环比小幅下降。

　　5、国际市场方面：宏观层面扰动仍在持续，基本面边际变化有限。宏观层面11月份需要重点关注两件事情，一是美联储议息会议，二是美国大选。目前来看，美联储11月议息会议大概率降息25BP，特朗普上台的概率也较此前增加，近期美元指数和美棉价格共振运行，预计短期宏观层面的扰动仍将持续。基本面来看，当前正值北半球新棉上市高峰之际，美棉现蕾已经全部完成，收获进度大约44%，周环比增加10个百分点，同比增加3个百分点，短期供应端的压力肯定会有所增加。但是长期来看，本年度美棉供应端的压力并不算大，依据USDA10月最新数据，预计2024/25年度美棉产量仅有309万吨，环比9月再度调减，低于近年来均值水平。需要注意的是，本年度美棉出口面临一定挑战，美棉最大的出口国是中国，但是本年度中国采购量降幅较大。从数据端来看，截止10月25日，2024/25年度美棉总签约量为128.2万吨，环比下降11.5万吨，中国签约量11.7万吨，环比下降30万吨，美棉出口端的压力较大。综合来看，北半球棉花上市已经进入下半程，供应端已经较为清晰，需求端改善仍需时间，短期关注宏观层面影响，预计短期震荡运行为主。

　　6、国内市场方面：国内市场方面，新棉陆续上市，南疆采摘价格略低于北疆。依据中国棉花信息网相关数据，北疆新棉采摘已经进入尾声，截止10月21日，北疆新棉采摘进度约91%，周环比增加20个百分点。南疆新棉采摘加速中，截止10月21日约56%，周环比增加31个百分点。全疆棉花采摘进度70%，周环比增加19个百分点。收购价格方面，南疆机采棉收购价格略低于北疆价格，北疆平均在6.3-6.35元/公斤之间，南疆收购价格指数约6.1-6.2元/公斤，近日随着郑棉期价上涨，机采棉收购价格重心也略有上移，截至10月25日，新疆机采棉收购价格指数约6.31元/公斤，日涨幅约0.01元/公斤。按照当前成本测算，北疆收购新棉加工成本仍然倒挂，南疆近乎持平，盘面虽没有给出较好套保机会，但若后续郑棉价格持续上涨，预计将有大量套保盘入市。综合来看，在本年度新棉增产且未来套保盘压力较大情况下，郑棉上方空间有限，但目前也并无较多新增利空因素，预计短期震荡运行为主。

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